Op 14 juni komt de ECB Governing Council weer bij elkaar en dan staat HET onderwerp op het menu, als we de experts mogen geloven. In die meeting gaat namelijk besloten worden wat de ECB gaat doen met haar buitengewone monetaire beleid (laat ik dit voor het gemak QE noemen). Steeds meer zakenbanken verwachten nu het terugdraaien van QE, waar zij voorheen dit niet/later of in mindere mate hadden verwacht. Maar als de ECB inderdaad QE nu gaat terugdraaien, kunnen de markten dat aan?

Economie op stoom of niet?
De economie in de eurozone leek wat op stoom te komen, maar de laatste tijd sijpelen toch wat onverwachte tegenvallers in de macrocijfers. Nu heeft de ECB, in tegenstelling tot de Fed, geen economische groeidoelstelling; de centrale bank in Frankfurt houdt zich alleen bezig met inflatie. Nu heeft economische groei natuurlijk ook invloed op inflatie, dus de ECB kan dit niet negeren. Verder is de doelstelling zo geformuleerd op papier, maar de acties van de afgelopen jaren maken duidelijk dat de ECB wat dit betreft, richting het dual mandate van de Fed is opgeschoven. Vanuit het groeiperspectief, zou de twijfel bij de ECB enigszins moeten toeslaan om QE terug te draaien. Ik schrijf enigszins, want de centrale bank in Frankfurt heeft al vaak genoeg aangegeven dat surplusleden van de eurozone fiscaal moeten verruimen en dat de zwakkere eurolanden meer en sneller moeten hervormen. Door QE terug te draaien bereikt de ECB in ieder geval dat overheden meer hun best gaan doen. Daarnaast vult de ECB haar gereedschapskist weer aan, zodat zij bij de volgende crisis niet met lege handen staat.

Inflatie
Sec gekeken naar het ECB mandaat, moet er wat gebeuren, want de inflatie loopt op. In Duitsland zitten ze boven de heilige 2 procent en de Duitsers worden daar erg nerveus van. Helaas (voor de gestelde ECB doelstellingen) is het inflatiebeeld in de eurozone niet eenduidig. Griekenland, Cyprus en Italië bijvoorbeeld, zitten rond of onder de 1% in mei, terwijl de eurozone grootmachten Duitsland en Frankrijk op respectievelijk 2.2% en 2,3% zitten. De ECB zit hier dan ook een beetje in een spagaat; iets wat niet anders kan als je een muntunie hebt met een one-size-fits-all beleid op zeer verschillende leden (geeft namelijk altijd divergerende uitkomsten op). Vanuit dit perspectief is terugdraaien van QE niet geheel aan de orde, alhoewel de inflatietrend in haar geheel wel die kant op beweegt.

Italië en de Latijnse bende
Ook (of moet ik schrijven: vooral) de ECB kan zich niet onttrekken aan bepaalde politieke ontwikkelingen. De nieuwe populistische en uiterst eurokritische Italiaanse regering dreigt de precaire balans danig te verstoren. Door te eisen dat de ECB maar wat Italiaanse schulden moet kwijtschelden, staan de noordelijke eurolanden gelijk op scherp, met Duitsland voorop. Ook het plan om het overheidstekort maar op te laten lopen om zo het hoofd te bieden aan de problemen aldaar, wat dus rechtstreeks een aanval is op de Maastricht criteria, ligt deze landen niet lekker. De markt is net zo min gecharmeerd, wat duidelijk te zien is aan de Italiaanse rentes en rente spreads met ander eurolanden. De faillissementsprotectie instrumenten (CDS) voor Italië zijn ook omhooggeschoten. Ook hebben deze perikelen Portugal en Spanje weer in de spotlight gezet. Bij Spanje komt er nog bij dat de regering is gevallen en vervangen door een socialistische. Deze willen af van hervormingen (zelfs terugdraaien) en dus weer meer uitgeven dan dat er binnenkomt. Maastricht lijkt dus van alle EU kaarten geveegd te worden.

Moral hazard
Deze Latijnse bende kan de euro veel schade berokkenen en het zou de ECB dan niet slecht uitkomen als de markt hen een lesje leert. Immers, als de ECB nu over stag zou zijn, dan is het een hellend vlak. Het hek is dan van de dam en voor je het weet heeft de ECB geen greintje meer van de Deutsche Bundesbank traditie in zich. Maar als ECB niets doet en de financiële markten dumpen deze landen massaal, dan zal de politiek aldaar een draai naar de Maastricht moeten maken.

Correctie om de hoek
Al met al zou een (tijdelijke) stop van QE door de ECB voor de hand liggen. Dit (en de handelsoorlog en andere geopolitieke beslommeringen) betekent voor de belegger echter dat de kans op een correctie, zo niet krach, enorm is toegenomen. Tijd om de portefeuille goed tegen het licht te houden en bescherming in te bouwen. Iets wat ik in mijn Rex Mundi Portefeuille in ieder geval heb gedaan (zie hier). Bon chance!

---

Dit artikel verscheen eerder op TradeIdee.nl